创业板改革后股票发行试点制度

1. 新股发行体制再改革，A股如何走

新股发行体制改革标志A股新一轮市场制度改革启动
2013-12-05
来源：证券时报网
新一轮制度改革翻开资本市场发展新篇
——对证监会新政的看法
11月30日证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》、《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，同日国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。上述文件标志A股新一轮市场制度改革启动，体现和贯彻了十八届三中全会精神，总体以“市场判断、尽责归位、强化披露、法制约束”为导向，为逐步向注册制过渡奠定了良好的制度基础，翻开了中国资本市场发展的新篇章。
一、新政策的鲜明特征
1、制度导向市场化、法制化、透明化。
一方面，新规定强调让市场决定投资价值，监管操作中尽量避免对个股做出价值判断，监管避免影响市场，体现了新制度的市场化导向。
另一方面，改革制度通过一系列制度设计，通过制度约束来强化各市场参与主体的责任与义务，并且提高了信息透明度、减少了信息不对称风险，减少财务造假等恶化市场的行为。具体方面包括：加大对投行造假的追究和惩罚制度，督促中介机构履行期督导职能等；并且提前招股说明书预先披露时间，给市场充分的时间来理解和验证相关公开信息。
2、制度设计具有整体性和系统性
在新股发行方面，改革制度即平衡了机构与中小投资者的利益，又通过新股定价、发行、以及二级市场流通环节的整体性、系统性设计，避免了新股发行价过高、爆炒新股以及后续的投资风险，体现了制度设计的整体性和系统性。
新股发行改革制度，在制度上避免了投行与发行股票的上市公司利益过于统一，盲目追求高发行价的行为。具体方面主要如下：
发行环节：1）强调信息透明，财务规范，采取配售制度，使得未来投行从长远发展考虑，必须考虑发行方和购买方双方的力量；2）推出老股转让制度等，增加了上市当天流通股数量，也增加高价参与打新的风险，抑制炒新股等现象；3）持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购，杜绝“打新专业户”等现象，防止二级市场资金被分流过多，从而出现市场大幅波动，同时也鼓励投资者中长期持股；
定价与流通环节：1）网下询价时需要剔除报最高价的10%，导致网下参与询价的机构投资者更加理性，杜绝人情报价等恶性行为。参与各方会在价值基础上重新进行评估；2）从制度设计上抑制三高发行、恶性圈钱。新规规定，如果新股上市6个月跌破发行价，则原有股东和高管等手中的股票锁定期限自动延长6个月，并且其两年内减持价格不得低于发行价，这说明以后新股发行价格越高，上市公司减持就越困难购，这样抑制追求越高越好的发行价的冲动。
3、制度推进体现出渐进性
在渐进与稳妥方面，改革并非“一蹴而就”，强调了各市场参与方强化责任，加大处罚力度，并且督促信息透明化。在从审批制向注册制过渡的渐进式改革过程中，注册制最重要的是信息披露，以强制性信息披露为中心。这次新股制度改革，重点在于强调加强信息披露以及保荐人、上市公司及股东的责任，这些方面的改革都是在为将来逐渐过渡到注册制打下了基础。
并且新制度注意了保护投资者尤其是中小投资者的合法权益，改革在进程中强调。比如网下配售踊跃，认购倍数很高时，启动网下向网上的回拨机制，最高可以回拨80%。在网下配售踊跃，认购倍数很高时，意味着该投资标的的投资价值较高，这个时候如果机构获得的比例多，个人获得的比例少，意味着利益向机构投资者倾斜，不利于保护中小投资者利益。启动回拨机制，意味着在这种情况下，通过机制重新分配比例，让机构和个人的投资机会均等化，有利于利益公平。
二、具体细则的新亮点
与6月“征求意见稿”相比，新发布的改革意见的变化在于：
1、明确提出“加快监管转型”
发行审核方面，强调审核以促进信息披露为导向，监管部门重在合法合规检查，不对发行人作投资价值判断；受理上市申请文件后，监管部门须三个月内给予答复。监管执法方面，加大追责、处罚力度。
我们认为，这样的监管转型减少了监管对于市场的波动影响，也提高了监管工作的效率与透明度，强化了合法合规，加大处罚力度，从制度上有利于中长期的市场健康发展。
2、明确各市场主体责任，促进市场主体归位尽责。
新政策规定，拟上市公司是信息披露第一责任人；保荐机构须对企业盈利能力、发行资格做出专业判断，并负责核查其他中介的专业意见；强化拟上市公司及其控股股东的诚信义务。
我们认为上述加强了在上市公司、保荐机构及其股东等上市公司供给端责任人的责任与义务，强调对于公司信息披露的责任，旨在提高市场诚信，减少市场投机炒作等案例，对于保护中小投资者利益很有意义。
4、新股定价、配售再次强调市场化导向。
新政策提高了网上网下回拨比例；提出网上市值配售，对单个投资者申购数量上限做出规定。在发行制度上，现行发行制度是价高者得，但如果在新股发行制度中，剔除最高的10%的话，将减少未来破发的现象。此外，新股改革中加大了对于信息披露的要求和对中小投资者的保护。这都会大幅改善市场的定价能力和优化融资效率。新股发行市场导向的改革，将有利于逐渐改善市场新股投机行为，利于中长期新股发行的正常化。
三、翻开资本市场发展新篇章
本次改革意见发布之后，市场普遍意识到审批制向注册制过渡是渐进式改革。需要建立投资者的赔偿诉讼机制以及严格的退市制度等相应制度配套。目前各国实行注册制的做法存在一定差异，但共同的特点是，新股发行应当以发行人信息披露为中心，中介机构对发行人信息披露的真实性、准确性、完整性进行把关，监管部门对发行人和中介机构的申请文件进行合规性审核，不判断企业盈利能力，在充分信息披露的基础上，由投资者自行判断企业价值和风险。
未来，预计IPO回归常态化带来投行业务收入常态化，增厚券商利润，进一步加剧行业健康发展，退出渠道的畅通也将利好PE/VC等资本提供方的蓬勃发展，使其更好的为实体产业发展提供资本支持。对于市场而言，短期创业板的下跌反映出市场对供给增加的担心。但中长期看，不会影响市场趋势。尤其新股改革下，一批财务信息更加透明、定价更为合理的公司上市，给二级市场提供了投资优秀成长股的机会。
总体来看，IPO作为联系资本市场与产业之间的一环重要渠道，其回归正常化、规范化也更加有利于未来资本市场和经济的健康发展，并且由于监管力度、造假成本、惩罚力度的加大，会促使往后新股的公司质地提升，投资环境也会有所改善。

2. 创业板的发行制度

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，发行人申请股票在深圳证券交易所上市，应当符合下列条件：

（一）股票已公开发行；

（二）公司股本总额不少于 3000 万元；

（三）公开发行的股份达到公司股份总数的 25%以上；公司股本总额超过四亿元的，公开发行股份的比例为 10%以上；

（四）公司股东人数不少于 200 人；

（五）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；

（六）深圳证券交易所要求的其他条件。

上市公司申请可转换公司债券在深交所上市，应当符合下列条件：

（一）可转换公司债券的期限为一年以上；

（二）可转换公司债券实际发行额不少于 5000 万元；

（三）申请可转换公司债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。

您可通过深圳证券交易所网站查看《深圳证券交易所创业板股票上市规则》了解具体发行上市相关流程及制度。

3. 创业板注册制首批18家企业上市，还有哪些新规则

创业板改革并试点注册制的消息在此前的几个月就一直饱受投资者关注，也非常期待这项改革的落地。8月24日，创业板改革并试点注册制首批的18家企业正式在深交所创业板上市，标志了创业板注册制正式落地实施，也是我国资本市场深化改革的一大新里程碑。在经历了审批制和核准制之后，到创业板的注册制改革试点这一历程，表明了我国的资本市场正在飞速走向市场化进程，也是继上交所的科创板出炉之后，我国为了完善资本市场和基础制度改革的又一重大举措。创业板的注册制改革试点，也是我国资本市场的一次改革摸索，会为以后主板注册制改革积累经验价值，在推动我国资本市场良好发展方面会起到很好的作用，以便更好地利用金融资本去服务和推动实体企业进行高质量发展。

4. 创业板试点注册制落地了，散户未来何去何从

2020年2月29日，《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》中指出，稳步推进证券公开发行注册制。2020年3月1日，新《证券法》正式施行，为创业板注册制试水扫清了制度障碍。2020年3月22日，证监会副主席李超在国新办新闻发布会上表示目前相关工作正在有序推进。4月27日，创业板注册制审议通过，即将正式实施。6月12日夜，证监会、深交所正式发布创业板注册制相关规则。深交所6月15起开始受理申请。按照时间点，深交所审核期2个月，证监会注册15个工作日！也就是说，最快不到3个月首批注册制创业板公司就可以挂牌了。科创板从推出到落地只用了220天，创业板注册制有科创板经验做参照，估计时间将大大缩短，年内第一批注册制创业板企业有可能上市。

第三：创业板注册制之后，个股的分化会更加明显。因为其他想在创业板上市的公司，上市门槛降低了，排队时间短了，上市流程简化了。对于散户来说，意味着未来投资难度会加大，需要更加关注上市公司的基本面，远离概念炒作。这会使得那些经营不善的公司被边缘化，所以散户最好选择行业里的龙头公司进行投资。

5. 创业板注册制正式实施时间是什么时候

2020年6月12日

2020年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》，自公布之日起施行。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。宣告证监会创业板改革和注册制试点开始。

(5)创业板改革后股票发行试点制度扩展阅读：

证监会透露，这次改革将重点解决两个问题：在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验；增强对创新创业企业的包容性，突出板块特色。纵观改革方案，改革将把握“一条主线”和“三个统筹”。“一条主线”，即实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。

6. 创业板注册制首批18家企业上市，市场迎来哪些变化

2020年8月24日，创业板迎来历史性时刻，创业板注册制首批18家企业上市。这是2020年4月27日以来，改革总体实施方案经中央全面深化改革委员会审议通过，至注册制首批企业上市，仅历时4个月，创业板改革并试点注册制推进速度超预期。

在注册制改革之后，截至8月22日，深交所受理365家企业创业板首发上市申请，其中29家已注册生效，还有303家处于受理问询状态。除此之外，创业板还能够再融资、并购重组同步实施注册制，截至8月22日，深交所共受理161起再融资申请、9起并购重组申请。这些改革都会引起市场的新变化。

7. 新的证券法发布后,我国主板,中小板,创业板,新三板,科技板的发行制度有何变化

目前，仅创业板会变成注册制（年内会推出），其余还未听说有什么改变。

8. 创新企业在境内发行股票试点将启动

证监会一日齐发九份文件

创新企业IPO或CDR试点呼之欲出

证监会强调，将严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏

证监会6日发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等九份规章及规范性文件。这意味着，创新企业在境内发行股票或存托凭证试点将启动。证监会强调，将严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏。

需要强调的是，证监会将严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏。同时，要求发行人及其主承销商根据企业各自情况，科学设计发行方案，对机构投资者参与询价建立合理有效的激励和约束机制，促进专业机构投资者积极参与、审慎报价。证监会表示，希望市场各方理性投资，不要跟风炒作，共同推进试点工作的顺利开展。

内容来源：央广网

9. 创业板注册制什么时候开始实施

创业板注册制从2020年8月24日开始实施。自4月27日改革总体实施方案经中央全面深化改革委员会审议通过，至注册制首批企业上市，仅历时4个月，创业板改革并试点注册制推进速度超预期。8月24日，创业板迎来历史性时刻，创业板注册制首批18家企业上市。

创业板注册制首批上市的18家企业已经全部完成发行，市场化定价机制有效地发挥了作用。18家企业发行市盈率在19.1-59.7倍之间，平均值39.3倍。

其中，发行市盈率最高的为康泰医学，最低的为卡倍亿。发行价最高的为锋尚文化，发行价为138.02元/股，其也是首批企业中唯一一家发行价超100元的企业。另外，还有南大环境、安克创新、捷强装备三家企业的发行价在50元/股以上。发行价最低的为康泰医学，为10.16元/股。

(9)创业板改革后股票发行试点制度扩展阅读

创业板交易机制的变化

8月24日起，创业板交易机制也将发生一系列变化，并且，新的交易机制同时适用于增量公司和存量公司，投资者需要注意其中的变化。其中，需要特别注意的包括涨跌幅限制、申报价格范围限制、盘中临时停牌机制、单笔最高申报数量等方面。

在涨跌幅限制方面，创业板注册制新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，此后日涨跌幅限制为20%；创业板存量股票、相关基金日涨跌幅限制由10%放宽至20%。根据深交所公示名单，共有22只基金自8月24日起涨跌幅限制提高至20%，包括“创精选88”、“浦银创业”等18只ETF，以及3只分级基金和1只LOF。

创业板引入了申报价格范围限制。创业板股票连续竞价阶段限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。需要注意的是，超过上述申报价格范围的订单，将暂存于交易主机，此时订单不在行情中显示，也不会撮合成交，待价格波动使该笔订单进入申报价格范围时，会自动参与竞价，成交前投资者可随时撤单。

在申报数量方面，创业板股票限价申报的单笔买卖申报数量不得超过30万股，市价申报的单笔买卖申报数量不得超过15万股。如投资者提交的单笔申报数量超过要求，交易系统将直接拒单。需要注意的是，创业板单笔最小申报数量及变动单位没有变化，仍为100股或其整数倍，卖出时余额不足100股的，应一次性卖出。

在盘中临时停牌机制方面，创业板无价格涨跌幅限制股票盘中临时停牌的触发阈值为涨跌30%和60%，停牌持续时间为10分钟，在警示交易风险的同时，保障交易连续性和市场价格发现功能。在盘中临时停牌期间，投资者可继续申报或撤销申报。复牌时，交易所对已接受的申报进行复牌集合竞价。

除此之外，创业板优化了两融及转融通机制，新股上市首日即可纳入融资融券标的；转融通出借券源扩大，战略投资者可出借配售获得的股票；新推出转融通市场化约定申报方式，增加交易灵活性，提升交易效率，证券公司借入证券当日可供投资者融券卖出。

10. 创业板注册制首批企业上市，创业板注册制与之前有何不同

不知不觉创业板已经运行了10年了，终于在8月24日的时候进行了创业板诞生之后的最大的一次改革，那就是注册制，伴随着注册制的执行，第一批注册制企业也上市了。首批上市的企业共有18家，平均市盈率为39.3。

关于注册制股票上市，相关专家也表示：新股上市头5个交易日是没有涨跌幅限制的，这会使得新股的上市的价格会一步到位，在第一个交易日可能就会形成一个相对均衡的价格。如果网下定价偏高，新股上市首日就可能出现破发，打新的投资者就有可能被套住。因此注册制之下，创业板的打新和炒新将是一项高风险的投资行为，不再是稳赚不赔。